11月18日，携程交出了一份“营收两位数增长，盈利能力超茅台”的成绩单。
同一时间，不少商家正在为一份“携程新规”犯愁：从11月10日起，如果被携程认定为切客（用户取消携程订单后，通过其他在线旅游平台或线下渠道入住），将面临更严重的处罚。“像是被流量绑架了。”一位商家向《财经天下》感慨。
这是当前OTA（在线旅游）平台和商家的真实状况，也一定程度上能回答“为什么携程越来越赚钱”这一问题。
“携程目前没有竞争对手，能充分享受作为‘行业老大’的红利。这份红利体现在流量、议价能力、品牌效应等方方面面。”有酒旅行业从业者向《财经天下》表示。
01、赚钱能力一骑绝尘
携程到底有多能赚钱？透过其最新披露的2025年第三季度财报，可以一窥究竟。
报告期内，携程录得营收183亿元，同比增长16%，环比增长24%，主要得益于“季节性因素”，也就是暑期、国庆黄金周这两个出行高峰。同期，其归母净利润为199亿元，同比增长194.01%。
有网友看到后连连感慨，携程净利润比营收还高，真是活久见，比贵州茅台还会赚钱。2025年第三季度贵州茅台的净利润是192.2亿元，比携程少赚了6.8亿元。
一直以来，贵州茅台因为有稀缺性溢价，被视为“赚钱标杆”，还衍生出“医美茅”“家电茅”“中药茅”等一系列概念。如今，携程领先一个身位，在归母净利润维度完成了对茅台的超越，平均算下来相当于日赚2.16亿元。
究其原因，并非携程掌握了酱香科技或者溢价砝码，而是“部分处置了某些资产”。报告期内，携程有170.32亿元的“其他收益”，是出售印度OTA平台MakeMyTrip部分股权所得。
2016年，携程以1.8亿美元投资MakeMyTrip，作为其国际化布局的一环。截至2024年底，通过一系列股权运作，携程握有MakeMyTrip约49%的总投票权，对应71亿元的账面价值。今年7月，携程出售MakeMyTrip部分股权，投票权相应降至16.9%，因为充分享受到这部分资产的增值红利，净利暴增。
当然，如果剔除资产处置所得，只看经营相关利润，携程在互联网大厂里也是一骑绝尘。
携程作为一站式旅游预订平台，以交易抽佣为主，做的是轻资产生意，毛利率常年保持在80%上下。2025年第三季度，其毛利率高达81.55%，远高于已披露业绩的一众互联网大厂。同期，腾讯、网易的毛利率分别为56.41%、64.10%。
这一毛利率数据，还是携程在国内竞争加剧、海外市场不断扩张的情况下取得的。今年以来，多家大厂加码酒旅赛道，试图依托自身流量、生态优势抢夺携程市场。从目前来看，并未对携程造成实质性影响。与此同时，多家券商在研报里指出，携程为了开拓海外市场，选择了用低佣金撬动供应链资源，要不然携程的赚钱能力会更强。
如果把携程放在整个酒旅行业大盘来看，其赚钱能力同样令人震惊。
2025年9月，“携程一天的净利润，接近北京整个住宿业上半年的总利润”的话题曾引发过激烈讨论。如今，随着旅游板块各家财报的披露，也呈现出一幅类似的图景。
Wind数据显示，2025年第三季度，A股上市的49家旅游相关公司，营收共计5428亿元，是同期携程营收的30倍，但归母净利润累计只有220亿元，仅是同期携程归母净利润的1.11倍。
“在整个旅游业生态中，携程作为平台，不需要太多实物投入，不需要承担飞机租赁、酒店客房维护这些具体动作的费用，通过信息传递和流量分配，就把钱赚到手了。”有从业者感慨。
这些赚到的钱，又进一步加强了携程应对国内竞争、海外加速开拓的能力。截至9月底，其现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及持有到期的定期存款和理财产品余额合计1077亿元，是妥妥的现金王。
02、酒店占大头
如果把携程比作一台赚钱机器，向这台机器添置燃料最多的，当属酒店。
2025年第三季度，住宿预定业务为携程贡献了80亿元营收，同比增长18%，环比增长29%，占当期总营收的比例为43.72%。这是该板块近三年来的最高占比。
“这是患上严重平台依赖症的一个行业。”有人如是形容当今的酒店业。多家券商在研报里提到，酒店因为动态不平衡程度高，抽佣空间大，携程不仅流量优势明显，还已经站稳了中高端基本盘。
一位酒店商家告诉《财经天下》，在“挂牌+流量采购”的模式下，携程的抽佣比例偏高。“金牌酒店抽佣12%，特牌酒店抽佣15%，如果开通‘金字塔’或者‘云梯’，还得在现有抽佣比例的基础上增加5%～30%。”
携程将酒店划分为特牌、金牌、无牌三类，前两者对应不同的流量支持、曝光和优先展示机会。“金字塔”是按点击计费的广告推广工具，“云梯”则是通过提高佣金换取更好排名。虽然名称不同，但本质上，商家都是在付费找携程买流量。
上述酒店商家表示，他和同行交流下来，发现“（抽佣比例）干到20%的大有人在”。这意味着，消费者一下单，房费的20%直接进了携程的口袋。
再进一步往下追因，酒店对携程极度依赖，又和行业连锁化率低、近几年供给增加有关。截至2024年底，中国酒店客房连锁化率仅为40.09%，大量单体酒店获客能力弱。2021年以来，因为错误预判形势，大量资本涌入文旅住宿业，又进一步加剧了供需不平衡。
最后，反倒是以携程为代表的OTA平台成了最大赢家。毕竟，酒店是一门固定成本非常高的生意，需要快速拉高入住率来摊薄成本。哪怕要支付高额佣金，也被酒店视为最优解。
携程刚好吃到“供需不平衡”里最大的一块蛋糕，又与其市占率有关。交银国际在研报中预测，2024年国内OTA市场中，携程GMV市占率为56%，排在之后的同程、美团、飞猪，市占率分别为15%、13%、8%。
同期，携程的另一大营收支柱——交通票务，贡献了63亿元营收，同比增长12%，占总营收的比例为34.43%。虽说营收占比不低，但抽佣空间较小。
究其原因，交通票务上游议价能力强、价格透明度高。方正证券在研报中指出，一方面，火车票来自铁路总局，供应高度集中、线上化率高，且自有渠道极强；另一方面，机票在经历航司“提直降代”（提升直销比例、降低代理依赖）、取消“前返”“后返”后，佣金空间被压缩。这部分业务主要承担引流和交叉销售的任务。
与此同时，报告期内，携程旅游度假、商旅管理两大板块分别贡献了16亿元、7.56亿元营收，同比增速分别为3%、15%，占总营收的比例为8.74%和4.13%，属于仍在成长的两个业务。
03、护城河很深
“目前在国内OTA市场，几乎没有比携程更强劲的直接竞争对手，让它享受到了‘老大’的红利。”劲旅网总裁魏长仁告诉《财经天下》，这是携程站在产业链顶端，越来越赚钱的根本原因。具体而言，护城河体现在两个方面。
其一，早年间，携程潜在的竞争对手都已经被其以投资、合作等各种方式拉进了阵营。
酒旅行业老人都还记得，2010年至2012年间，行业爆发过一轮激烈的价格战，去哪儿网、同程旅行、艺龙等平台，纷纷推出大幅折扣和补贴，试图和携程抢夺市场。
故事后来的走向是：2014年，携程以超2亿美元战略投资同程旅行，成为其第二大股东；2015年，携程通过换股，获得了去哪儿网45%的投票权；同年，携程战略投资艺龙，持股比例37.6%。
“通过各种方式整合，携程相当于统一了库存，不会再有恶性价格竞争了。”魏长仁坦言。
在此基础上，携程多年累积的在服务、技术、运营上的稳定性优势就显现出来了。这是其护城河的第二个方面。
不久前，携程因为干预商家定价被约谈，曾引发激烈讨论。当时，不少消费者谈及愿意用携程的原因，都提到了“服务”。有人说，凌晨两三点，携程客服协助其解决了问题；也有人坦言，携程售后没的说，“旅游业的信任成本天然很高，除非哪个平台和携程服务一样，才会考虑换平台”。
这些在用户规模、用户黏性和忠诚度上的优势，又构成了携程不断开拓商家资源的底气。“携程在B端和C端的优势均已建立，B端与C端已经形成双边网络效应，且互相之间在不断强化。”方正证券在研报中指出。
这些优势并非大厂通过价格战能快速建立。“酒旅产品属于低频消费，可能这段时间大厂有补贴，大家会用，但几个月之后，大家又忘了，回到了携程。”魏长仁告诉《财经天下》，在酒旅行业，烧钱很难烧出用户黏性和忠诚度。
近些年，携程把目光放到了海外，也把类似的打法带了过去。一方面，通过投资并购，其海外布局不断深化；另一方面，携程强调服务，作为其出境游的竞争优势之一。一个例子是，公开资料显示，目前，携程已经在中国内地、中国香港、新加坡、日本、英国等设立了全球呼叫中心，提供全球无时差的客服支持。海外业务也成了近些年携程的一大增长点。
携程已经构建了一套强大的商业系统。“之前行业猜测过不少破携程护城河的方法，比如下沉市场、年轻人、国际化，但携程都提前进行了布局，把可能的漏洞都补上了。”魏长仁告诉《财经天下》。
眼下，行业的共识是，未来或许AI领域会出现某个颠覆级应用，对携程构成威胁。不过，近些年，能明显看到携程提到AI的频率更高了。
