剑桥大学著名人类学教授
艾伦·麦克法兰，是当前少有的融汇中西、贯通古今的思想家。
他通过自己历史性和人类性的视角，直面人类当前的痛苦。
艾伦·麦克法兰自述，他断过鼻子、手指，童年有些波折，但和多数同龄人相比，自己不算吃过太多苦的人。
他觉得能够拥有食物、住所、和平和爱，已经非常满足了。
对于苦难，他的研究始于巫术领域。
在英国研究巫术的时候，他发现很多恶意的人借助思想和行为伤害他人，而那些自认为被巫术伤害的人，会开始寻找痛苦或苦难的意义。
对已经发生的痛苦，人们有四种解释。
一些人选择寻求上帝的帮助。他们相信上帝让自己受苦，目的是为了磨炼自己，也可能是为了惩罚自己。
还有些人认为，痛苦源于自己的行为，也许是愚蠢，也许是犯了错，总之，自己要为此负责。
第三种觉得自己的苦难都是别人加害的，有恶意的人或者竞争者。
第四种人比较少，艾伦·麦克法兰就属于这种。
他们认为，痛苦没什么特别的，生老病死每个人都要经历，这些背后是偶然、命运、意外，无需掘地三尺寻找来由。
抱持这种想法的人，和前三者有个很大的区别，认为没有人该为痛苦负责。
艾伦·麦克法兰说，这个世界上的一切，植物、动物、人类都要经历痛苦，这是生命必须经历的过程。
痛苦能短暂消失，也能再次出现，能减轻，抑制甚至暂时被遗忘，但最终是无法逃避的。
既然无法逃避，选择就清晰了，我们能做的，是活得简单点，回到原始纯粹的状态。
正如伟大的诗人、画家们所做的事情，把一切简化。
痛苦是否也该被简单、简化，还原呢？
全球股市大跌，中国银行独舞
本周全球市场遭遇重大调整，中美市场的主要指数先后跌破60日线，截止11月21日，上证回落至3834，深证跌至12538。创业板和科创板等前期涨幅较大的指数，从高位回落均超过10%。
日本韩国等市场更加脆弱，股债汇三杀。
AI资金撤离，美国货币政策变化，叠加新的地缘格局，共同加剧了市场的波动。
在一个充满意外的时代，意外总会出现。中美贸易缓和后，谁都没想到，中日之间会到如此地步。
股市的情绪原本就不太亢奋，如今进一步承压，和过去一段时间一样，指数相对稳定的情况下，个股血流成河。
据东方财富的数据，本周除了船舶板块以外，全军覆没，全部收绿，跌幅靠前的行业单周下跌在10%左右。
这期间，银行等权重股屡次稳市，可明显孤木难支。工行、建行、中行等行业巨擘创出新高，也无法阻止指数跌破60日线，一直强势的农行早早熄火，从高位回落8%左右。
作为重要的情绪指标，私募仓位有明显的阶段性见顶迹象。
据贝壳财经11月21日的消息，私募排排网数据显示，截至2025年11月14日，股票私募仓位指数达81.13%，较前一周大幅提升1.05%，不仅连续3周站稳80%关口、刷新年内新高，更创下近112周以来的峰值。
百亿私募格外激进，超7成接近满仓，接近9成处于高仓位，且单周加仓水位接近8%，创下近185周以来的新高。
私募的亢奋如反向指标。
过去几轮牛市，券商都是发动机，但这一次即便重大利好出现，也无法刺激市场情绪。
11月19日深夜，券商板块传出大消息，航母级并购无预警出炉。
中金公司公告，将通过向信达证券、东兴证券原有股东发行股份吸收合并信达证券和东兴证券。
据资事堂公众号的消息，一旦三者合并，总人数将接近2万人，无限接近券商第一股中信证券；合计总资产超过1万亿，合并后将位列中信证券、国泰海通、华泰证券之后，排名第四；净利润排在中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券之后，座次第六。
在规模决定能力的券商行业，规模崛起会让公司发生蜕变，可能搅动沉寂已久的券商行业。
中金之所以能够一口吃下信达和东兴，主要原因是母公司汇金控股一直在重组旗下业务，希望打造大而强的行业龙头。
机构统计，中央汇金目前直接+间接持有51.39%的申万宏源，49.27%的长城国瑞，30.84%的中信建投以及32.76%中国银河证券，未来上述证券也可能加入整合行列。
考虑到中央汇金是平准基金的主要操作方，券商整合对稳定股市同样有重要意义。
随着中日之间日发紧张，不少投资者期待某些概念公司能够成为炒作主题，他们失望了，很多日本产品占比靠前的品类，也没出现期待的大涨特涨。
也许资本市场预期双方不会伤筋动骨。
据联合早报11月20日的消息，在停止水产品进口之后，还可能打稀土牌。
实际上，最新的数据显示，中国稀土出口并没有如西方国家期待的持续增长。海关总署11月20日的数据显示，10月中国稀土永磁出口量为5473吨，相比于9月份的5774吨，环比下降5.2%，为连续第二个月下滑，德国、美国、韩国、越南和印度是前五大买家。
我们此前分析过，日本一直在降低对稀土的依赖。
据日本美图统计，从2005年到2024年的20年间，日本对中国稀土的依赖性从100%降低到了62.9%。
日本诸多科技企业一直在研发不含稀土的零件和设备。
11月20日，日经中文网报道，日本汽车零部件制造商Astemo已经开发出了不含稀土的磁铁纯电动汽车（EV）用马达，目标是2030年前后手于量产车，希望借此降低地缘风险，
这意味着，我们得加快握有更多筹码，稀土牌不宜长期打下去。
股市变数增多，债券投资者希望债市能有起色，可债市仍然是失血的那个。
11月16日第一财经报道，Wind数据显示全市场债券基金净赎回份额超过5590亿份，成为当季“失血”最严重的基金品类。
其中，纯债型，尤其是中长期纯债基金，三季度净赎回量达到4836.68亿份，与二季度被净申购3148亿份形成鲜明对比。
进入四季度，债券型基金的赎回仍未结束，截至11月16日，10月以来至少有35只债基遭遇大额赎回。
我们分析过，仅靠科技和银行板块很难带领股市朝着更高的目标进发，地产消费的回暖或将是带动的关键因素。
关于消费，近期的宏观数据仍然一般，我们在上周的檀几条有过详尽分析，这里不再赘述。
不过，结构性消费仍然有可圈可点的地方。
11月18日，在美股上市的亚玛芬体育公布三季度业绩，中国区增速十分亮眼。作为亚玛芬体育的第三大市场，大中华区三季度实现营收4.62亿美元，同比增长47%；截止前九个月，亚玛芬在大中华市场录得收入13.18亿美元，同比增长44%。
亚玛芬主要是做户外品牌的集团公司，旗下有始祖鸟、萨洛蒙等大家比较熟知的品牌。
考虑到始祖鸟9月份的烟花事件，亚玛芬三季度有如此高增速比较超预期，看来，消费者除了对食品安全，对其他不甚在意，也说明户外领域国内消费确实旺盛。
亚玛芬旗下品牌集中在中高端，这意味着在消费金字塔的塔尖部分，有受到太多经济困扰。
截至三季度，大中华区市场的销售规模和美洲仅差7000万美元，两者的增速一个超过40%，一个不到20%，如果趋势持续，不久的将来，中国很可能成为亚玛芬第一大市场。
在大众消费领域，拼多多是过去几年比较受益的公司，但随着阿里、美团加大投入力度，拼多多受到了一定的影响。
11月18日，拼多多发布三季度业绩，整体超预期。此前市场预期，拼多多收入增速为8.3%，实际结果为9%。主要原因是佣金收入，相比于2.7%的一致性预期高出7%的百分点。
利润方面，三季度拼多多实现年内首增，增速为1%。
大众青睐的性价比消费，仍然有韧性。
美联储又不降息了？市场再洗牌
通胀再度成了美国经济核心议题，对于美国总统老川而言，通胀的政治意义远大于经济意义。
因为物价高涨，弗吉尼亚州、新泽西州、纽约市等地区的地方选举以共和党失败告终。据路透盖勒普11月18日的民调，老川的支持率已经下滑至38%，为当选以来新低。
民众普遍反映，物价高涨是不支持老川的主要原因之一。
老川有点着急了。
11月14日，老川签署行政命令，取消了牛肉、番茄、咖啡、香蕉等一系列农产品的进口关税。彭博等媒体认为，这是老川立场的重大转变。过去，老川一直坚称征收进口关税不会加剧通货膨胀，如今，不得不对现实妥协。
美国官员还表示，今年年底前可能有更多关说豁免协议。
除了寄希望于降税降通胀，美国相关产品的从业者还在自发调配产能，借助市场的力量，平衡供需。
据美国农业部的统计，美国奶农正在延长母牛的产年年限，以繁育更多“乳肉兼用”的小牛，获得牛肉市场的利润。
奶农的集体决策导致美国奶牛存栏量在三季度达到954万头的25年高点，并创下有记录以来最大的同比增幅。
当前1000至1500美元的犊牛售价，为奶农们提供了重要的收入来源。
不同阶层的美国人，对通胀的感受力截然不同。据穆迪的报告，美国经济的“K形”分化正在持续扩大。收入排名前10%的家庭贡献了美国总消费的近一半，收入不平等导致消费结构的分化。
过去美国消费的基石——中产人群和底部群体保持一致。
未来消费走势不乐观。金融时报的文章显示，美国20至24岁的年轻人，越来越多不工作，不求职，不学习。
从1990年到2025年，“三不”群体在同年龄段的人口占比从5%增长至近10%。
美国股市是影响美国消费的另一个重点。
据第一财经消息，全球经济分析公司BCA的研究称，美国家庭的储蓄率如今只有4.5%，远低于2019年7%的年均水平。这意味着，如果股市回调，财富效应减弱，美国家庭可能不得不加快储蓄以对未知和风险，储蓄意愿走高不利于消费。
股市、通胀、消费组合，美联储官员的选择是地狱难度。
为了刺激股市，降息肯定是不二的选择，可为了抑制通胀，稳住消费，不降息似乎才是优先选项。
美联储官员们左右摇摆。据华尔街见闻的报道，美联储12月降息预期因内部分歧急剧降温，12位票委中，仅3位票委明确支持降息，6人倾向于维持现状，其他相对鹰派，市场定价骤降至43%。
11月20日，关键中间派——美联储理事巴尔发表最新观点。
巴尔说，我担心通胀率仍在3%左右，而我们的目标是2%，美联储承诺要实现这一目标。因此，我们现在在制定货币政策时必须小心谨慎，确保实现双重使命的平衡。
这一表态相对鹰派。
美联储降息预期骤降，对市场的影响巨大，老川家族旗下的上市公司成为美股调整的缩影。
截止11月21日，Trump Media & Technology Group年内下跌了快70%。最近一个月跌幅超过30%。
美联储降息不及预期，叠加加密货币信任危机，四年减半周期等因素，导致比特币为首的加密货币纷纷下跌。
11月21日，比特币价格已经跌至8.5万美元，不仅抹去全年涨幅，更跌入技术性熊市。
机构投资者正在加速退出比特币交易。据彭博报道，机构参与度减弱是比特币本轮下跌的核心驱动力之一，随着大型买家（包括ETF配置者和企业财务部门）悄然退场，这种“对冲资产”的叙事正在“重新变得脆弱”。
据新浪财经11月20日的报道，全球最大的现货比特币ETF资金连续净流出。
贝莱德旗下的iShares比特币信托基金（IBIT）11月18日报告称，当日出现自2024年1月推出以来最大单日资金净流出。
SoSoValue的数据现实，自10月末以来，IBIT一直呈现资金净流出趋势，该基金已连续四周录得资金净流出，累计流出额为21.9亿美元。
11月21日，观察者网援引英国数字资产投资公司 CoinShares 的研究表示，很多投资者正在按照所谓“四年周期叙事”进行大规模减仓，自9月以来累计抛售规模已超过200亿美元。
所谓“四年周期叙事”，指比特币大约每四年进行一次区块奖励减半，市场普遍据此形成“减半前价格上行、减半后一年左右出现牛市高点、其后进入深度回调”的固定节奏。
为了挽救加密货币资产，老川11月18日表示，已经物色好了下一任美联储主席的人选。他对记者说，真想马上把现在那个人换掉（鲍威尔），但有人在阻止我这么做。
这是找替罪羊，通胀不下来，换掉鲍威尔也无济于事。
一个硅谷标志性人物清仓英伟达，AI龙头易主？
过去两三年AI浪潮崛起，让一众科技公司不惧美联储货币政策变化。不过，近期AI相关变得脆弱。
越来越多大佬、机构开始抛售AI龙头。
11月17日，中国证券报消息，AI应用第一股PLTR创始人彼得蒂尔在三季度清仓了英伟达，其旗下对冲基金Thiel Macro披露的三季报显示，截止9月底，已清仓所持有的全部53.77万股英伟达股票。
此前这笔投资占整个基金持仓量的40%，重仓被清仓，足见态度之决绝。
据36氪的文章，彼得蒂尔不久前曾公开警告，AI领域的炒作周期已经远远领先于其实际的经济效益，并将当前的市场狂热与1999年互联网泡沫时期相提并论，当时投资者为一项需要15到20年才能完全实现的技术支付了过高的价格。
上周软银清仓了英伟达，这周彼得蒂尔也传出清仓消息，两次清仓意味深长。
投资机构减持英伟达成为集体行为。据界面新闻的报道，全球最大的对冲基金桥水在三季度大幅减持英伟达，减持比例近三分之二。
另据美国银行的调查，当前20%的基金经理认为AI处于“过度投资”状态，这一表态打破近20年来的记录。
市场焦虑，影响了未来对AI巨额投入的可持续性。不过，英伟达并不认为AI 有泡沫。
在沙特参加会议的黄仁勋再次表态，不要再问了，AI没有泡沫。
黄教主的底气是，英伟达刚刚公布的业绩全面超预期。
据英伟达三季报及电话会议，英伟达三季度营收570.1亿美元，超出市场预期15亿美元。
EPS三季度非GAAP口径下调整后为1.30美元，同比增长60%，比分析师预期的1.26美元，高了0.04。
分析细分子版块，游戏和汽车业务的增长低于分析师的预期。
其中，游戏业务三季度收入为43亿美元，低于机构预期的44.2亿美元；汽车和机器人业务收入5.92亿美元，低于机构预测的6.209亿美元。
瑕不掩瑜，游戏等业务增速稍慢，但数据中心这一核心业务，再次超过市场的预期。三季度，数据中心业务收入达512亿美元，同比大涨66%，收入超过一致性预期接近20亿美元。
市场争议比较大的是毛利，三季度英伟达毛利从75%掉到73.6%，英伟达的解释是，新系统爬坡导致的。
对于下一季度收入，英伟达给出了650 亿美元的指引，相对符合预期。英伟达CFO还表示，新芯片未来几个季度料将创收5000亿美元。
这样的表现够不够打消泡沫顾虑？显然不够。
财报发布当天，英伟达高开低走，从5%的涨幅跌至-3%。如此利好走成这样，说明市场对AI的信心已经严重不足。
11月21日，日经中文网消息，AI投资可能像19世纪的英美铁路一样，被破产冲击。文中援引OpenAI首席财务官的话：
可能难以置信，但互联网普及时期的投资并没有那么沉重，AI目前的状况“接近铁路到来的黎明期”。
除了泡沫，大家还关心竞争格局的变化。
最近一段时间，谷歌俨然成为AI产业的新宠。巴菲特退休后，伯克希尔最新披露，已经买入谷歌的股票，且一次性就买到了仓位前十。
作为第一次参与AI投资的伯克希尔，买入谷歌的举动，宣布了新时代的到来。
除了伯克希尔，国内的景林资产、高毅也都在快速加仓谷歌。
机构们一致性做多谷歌，除了相对便宜的估值，还在于表现亮眼。在硬件领域，谷歌自研的第七代TPU Ironwood已经正式商用，相比于上一代峰值性能提升10倍。
买家很快就出现了。据智东西10月24日的消息，AI独角兽Anthropic下单数百亿美金，采购至多100万块专用AI芯片TPU以及附加的谷歌云服务。
作为英伟达之外，最大的一笔真实交易，谷歌TPU 基本算是打破了英伟达在芯片市场的垄断。
谷歌的另一大优势是全栈人工智能公司，从数据到算法，从硬件到云服务器，谷歌都是破局竞争力的龙头。
11月17日发布的Gemini 3.0更是让世界惊讶。
据Business Insider的报道，谷歌内部在发布Gemini 3.0之前就已经非常激动，认为这是堪比甚至超越OpenAI的产品。
据华尔街见闻报道，已经提前测试过Gemini 3.0的历史学教授Mark Humphries表示，作为难度最大的古文字识别领域，Gemini 3.0的字符错误率仅为0.56%，词错误率为1.22%，达到人类专家级水平。
11月19日，Gemini 3.0正式公布后，OpenAI的萨姆、马斯克均对Gemini 3.0有溢美之词。
按照 Google 披露的测试结果，Gemini 3在数学领域领先优势巨大。在其他例如创意写作等领域，Gemini 同样强势，包揽多个榜首位置。
测试机构负责人表示，这种跨领域的全面领先在AI模型评估史上非常罕见。
国内外不少媒体认为，Gemini 3.0 的发布，标志着软件产业的分水岭出现了。
多方资金加持下，谷歌市值涨至3.5万亿左右，创历史新高。
可怜的角落行业，地产何时企稳？
11月10日，瑞银发布了有关上海的地产研究报告。
报告显示，2025年年初至今，上海二手房价格普遍下跌10%至20%，在政策密集出台的8月、9月之后，市场并没有出现比较明显的回暖。
在成交量方面，上海当前的二手房成交量为1.7万至2万套，和历史峰值的4万套相比差距明显。
不过和过去房价下跌、业主急售不同，近期房东们开始惜售。据克而瑞11月19日的文章，北京、上海、深圳、杭州几个地方，二手房挂牌量均在快速下滑，深圳的跌幅甚至在35%。
结合一直下滑的统计局地产库存数据，地产供需格局在发生微妙变化。
有新变化的还有豪宅市场。瑞银表示，上海豪宅市场出现“K型分化”，单价超过15万的顶级豪宅，需求坚挺，金字塔尖的人群和大众市场脱钩。
金字塔尖之下的10万到13万的次级豪宅，作为上海中产和金领阶层的改善型“天花板”，已经从去年的火热逐步放缓。证据是一级开发商开始启用“外部中介分销”，这在景气度高的时候不可想象。
房地产市场近期的另一主要变化是，银行批量直售房产。
据不良头条公众号的文章，多家大型国有银行、城商行批量开展房产直售业务，每家银行出售规模上百套，这主要是企业经营贷款的抵押房产，也有部分个体户的抵押房产。
11月11日，第一财经报道，据记者不完全梳理，包括农业银行、建设银行、交通银行等多家银行，近期均通过线上平台大量直接销售房产，部分银行的在售房产标的已超千套，处置速度明显加快。
“银行直供房”大多来自不良贷款处置，当企业或个人借款人无力还贷时，银行通过债权剥离取得完整产权，随后以房东身份直接出售或出租。
驱使“银行直供房”的原因主要是，提高债权回收速度，原本从回收房产到实际销售，往往要耗时两年甚至更久。
当前法拍房市场折价率和活跃度不断走低，刺激了银行直接处置的想法。
折价率方面，克而瑞的数据显示，10月成交法拍房的平均折价率32.7%，环比上升0.4个百分点，挂拍法拍房的平均起拍折价率为29%，同比上升了0.8个百分点，为二季度以来新高。
活跃度方面，中指研究院的数据，1到10月，全国法拍住宅成交总金额1097.1亿元，同比下降16.6%；成交均价8319元/平方米，同比下降11.0%。
其中10月份，全国法拍住宅总成交金额193.4亿元，同比大幅下降32.5%。
另据开源证券的分析，政策约束也令商业银行加快处置抵债资产。
根据财政部《银行抵债资产管理办法》，银行取得抵债不动产和股权后应于两年内处置，若超期未处置，则在资本计量时施加惩罚性风险权重。
据国信证券的统计，截止到2025年上半年，个人住房不良贷款率仍然在走高，银行无疑会面临更多的房产处置。
所有迹象，显示房地产市场高端和刚需，相差越来越远，普通住房未来竞争不过保障房。
话说回来，政策加持下的银行的利润、净息差等数据，在三季度确有企稳回升。
据财新的报道，11月14日，国家金融监督管理总局公布的数据，2025年三季度末，商业银行累计实现净利润1.87万亿元，相比二季度利润从下滑1.2%转为持平。
三季度，商业银行净息差为1.42%，而二季度持平。其中，股份制银行净息差扩大1个基点，逆转了2024年二季度以来持续收窄的趋势。
银行业绩稍有回暖，能支持其股价么？不容易。
